贸易战开打，风暴还未真正来临

（特朗普确认，将于海说神聊京时候7月6日午时12:01分，对340亿美元的中国商品加征关税，而这，只是起头）

本文选自东方证券首席经济学家邵宇博士在第126期鸿儒论道的演讲，经本人核阅。

商业战开打，良多人迷惑：为什么中国不继续韬光养晦？现实上，此刻的中国根基上是姚明的块头，让它伪装当作潘长江不年夜可能。以前我们之所以可以韬光养晦，那是别人让我们韬光养晦。此刻建制派驱离美国的权力中间，特朗普的决议计划团队，都是鹰派当作员，风暴还没真正到临。

一、建制派驱离权力中间，美国对中国的按捺将进级

起首是商业战，特朗普及其焦点团队都是鹰派，他的出招很有逻辑条理：

1、减税，客岁年末起头减税，减税的目标是把这些本钱从头吸引到美国来进行投资。为什么？全球化焦点的逻辑，或者说我们界说的全球化3.0逻辑，就是美国的本钱、美国的手艺和中国农人工、中国廉价的地盘连系在一路，出产一台又一台iphone，这就是全球化。这过程FDI为什么主要呢？中国有上亿美金的FDI，包罗微软、GE、福特等等，这会带来年夜量的资金，资金里都含有手艺。最新的新闻，特朗普出席了富士康在美国威斯康辛州新的主动化工场奠定典礼，富士康是年夜赢家，在中国上市了，在美国开了厂，并且威斯康辛州补助它30亿美金，特朗普为它站台。本钱起头回流美国，本年上半年，整个回流到美国的本钱盈利的量级是几多？4000亿美金，而仅仅一年之前，大要只有它的1/10，只有400亿回到美国，所以这个政策感化长短常较着的，并且我们感觉即便如斯，这种趋向才方才起头。

2、此刻会商最多的是CFIUS和FIRRMA压制中国ODI。CFIUS是美国外国投资委员会，经常是以国度平安来由叫停各类各样的海外投资对美国的并购，好比本年一季度蚂蚁金服对美国一家汇条目公司的收购被叫停了。FIRRMA是美国《外国投资风险评估现代化法案》，应该在三季度可能经由过程，这个法案一旦经由过程，我们感觉CFIUS拿到最年夜的权力，根基上中国不再会经由过程采办手艺体例，获得任何形式的美国公司。也就是说，ODI，想买一些手艺，全数被叫停了，而这些工具跟商业没有太多关系。

3、共同301阻断手艺扩散，针对方针是中国制造2025，叫停了八类本家儿要设备，而此中良多设备中都城还没能制造出口，好比飞机，还没造出来，或者造了一两架，全数把它列入制裁清单，也就是说它但愿阻止中国沿着手艺财产链，往更为主要的范畴、更高附加值产物去扩张，这就是301。301的陈述做了七个月，此中一个主要人物就是美国商业代表莱特希泽（Robert Lighthizer），他们这个陈述长短常严谨，有190页，有2000多个引用，拜候上百家跨国公司。

4、中兴直接打断中国制造财产链。中兴此刻处于薛心猿意马谔猫的状况——这个猫可能是死的，也可能是活的，但在你打开之前，不知道它是死的仍是活的。这是中兴的状况。我感觉中兴大要率是死的，因为众议院以85对10票的优势，否失落了美国总统将放中兴一马的议案。这个法式的是如许的，参议院否了今后，不妨，总统还可以再否一次参议院，但只要2/3赞成，总统就可以被否认失落，按照85：10的环境来看，除非我们在这段时候能游说到20个以上的议员撑持中兴，不然中兴就没有机遇翻盘。这是美国试图来避免中国在全球价值链、财产链继续机关的关头。因为美国是要避免中国在各个范畴的财产进级，所以接下来可能还有一些在中国制造2025饰演主要脚色的龙头企业会遭到打压。

5、移平易近政策降低他人进修能力。比来美国移平易近局正在经由过程一个动议，将缩短机械人、生化、医疗等三个关头高科技范畴中国留学生的签证时候长度，大要是一年。为什么研究生学一年就竣事？很简单，中国几多所谓的本身内创的、年夜型的科技立异，好比两弹一星，都是精采的学子在美国粹当作回来，报效国度做的重年夜进献。若是缩短到一年就回国，这是还没进尝试室就回国了，直接阻断了进修的能力。

良多人说中国为什么这么强悍？为什么不继续按照小平同志讲的韬光养晦？大师对这个问题有重年夜曲解，此刻的中国根基上是姚明的块头，让它伪装当作潘长江不年夜可能。之所以以前我们可以韬光养晦，是别人让我们韬光养晦。什么人让我们韬光养晦呢？谁在中国插手全球化财产链获益最多，它天然就乐得于中国韬光养晦。是谁呢？无非是华尔街、跨国公司和科技巨子们罢了。美国的跨国公司一年在中国将赚到三千亿摆布的美元，你感觉这些人不肯意让中美继续友爱下去吗？不肯意中国韬光养晦吗？不肯意做中国人的老伴侣？但很遗憾，这些人都慢慢分开权力的中间，蒂勒森是GE的CEO，本来跟中国打交道的财务部长保尔森，高盛的布景，为什么姆努钦对中国比力暖和一点？他也是高盛的布景，因为有好处，无利不起早。你感觉能韬光养晦，我们这点手法人家还看不大白吗？这就是问题。

此刻建制派驱离美国的权力中间，特朗普的决议计划团队，都是鹰派当作员。我们就像糊口在两个宿世界，我们本身的叙事是“鼎新开放，中国插手全球化盈利”；美国建制派叙事说，宿世界是平的，有集装箱，有互联网，所以人类可以完美的糊口；可是在鹰派的眼里，那是完全分歧的故事，而这些当作为了特朗普的本家儿流意识形态：

四年前，我们就在持续标的目的投资人和决议计划者保举纳瓦罗的《Death by China》，此刻这本书可以说家喻户晓，所有美国对中国提出商业制裁，大要九到十条的政策全数一一作了枚举。什么意思？若是四年前我们起头研究这小我，包罗这本书，我们不至于如斯被动。这本书他认为把握了中国发家致富以及插手WTO，为什么能获得今朝的当作就的关头地点。

若是说纳瓦罗给了特朗普经济方面的思惟架构，那斯蒂夫·班农，在美国说的是首席策略师，按照更轻易理解的说法，就是国师，特朗普的宿世界不雅、人生不雅、恋爱不雅，都是这哥们给的，包罗接近决议计划者的高级幕僚都认为，这小我比中国人还领会中国，大师不要小看美国对我们持续的研究，他们对我们的理解远远跨越我们的想象。

别的几小我，国务卿蓬佩奥比来颁发了对中国很是强硬的演讲，他说中国的鼎新开放就是个笑话；国度平安参谋博尔顿，他是对台政策始作俑者；库德洛，得了一次心脏病，也是比力强硬的；莱特希泽是个杀手，301调查的本家儿要设计者，1980年月日美商业战争，他作为律师把日本打翻在地。

二、风暴还没真正到临

适才我们从商业角度、投资角度谈到的全球化很简单，美国的本钱、手艺，中国的农人工，年夜量本钱进来，我们起头出产，手机也都出来了。可是从货泉角度来看这个问题加倍有意思，因为你要出产，你要堆集年夜量的美元，就是外汇储蓄，外汇储蓄对我们影响很是年夜。

这张图很是清楚地申明了问题关头地点，蓝色的是美元指数，大师知道1971年美国布雷顿丛林系统摆荡，73年彻底解体，然后进入没有锚、自由浮动汇率的时代，之后美元年夜规模波动，但年夜规模波动就是三次：

第一次是80年月初期到80年月中，红色线代表呈现金融跟经济危机国度的数量，美元指数从90走到接近170的位置，整个拉丁美洲三军覆没。

第二个美元走强是从1994年起头，一向持续到2000年，这段时候整个亚太经济体三军覆没。

为什么？持久来讲，全球本钱玩的游戏是叫套息买卖，每小我都如许玩。只要美元贬值，美国利钱很廉价，我就借年夜量的美元，把它换当作其他高风险、高收益的新兴市场资产。拿中国来说，利率比美国高，美国1，我们是4，起首就利差每年可以赚3%；然后从2005-2015年“811”汇改之前，人平易近币对美元一共升值了53%，年升值大要6%摆布，汇差能赚6%。也就是说，从2005年到2015年8月11日汇改之前，6%的汇差再加3%的利差，每年大要赚9%。

什么时辰这个游戏会反过来？当美国加息和美元升值的时辰，就要反转了。此刻美元就处在第三轮上升，这轮上升是从2014年三季度起头，美元指数从85，敏捷拉到100，最高103，停下来了，这个很是有意思。

为什么这轮上升看起来仿佛没发生什么年夜问题？真的没有吗？大师想想，2014、2015、2016年市场上呈现什么环境？股灾。2015年8月11日汇改，到2017年末大要跌了近10%，外汇储蓄从四万亿高点下降了一万亿，只有三万亿，而昔时商业红利还有一万亿，所以也就是一共两万亿的资金流出，两万亿资金流出对一个中型国度而言，这是摧毁性的冲击，为什么中国hold住了？因为中国全力在各个本家儿要的资产市场长进行年夜量的干涉干与，股票有国度队，此刻国度队还在，这两天差点要出动了。然后是汇率本家儿如果在离岸市场，在在岸市场我们出动了各类讲话，那时发现了一个词“人无贬基”（人平易近币没有持久贬值的根本），各类给你宣传，但在离岸市场我们花真金白银打如许的仗，最后耗损两万亿的外汇储蓄，hold住了底线。

为什么？我们看到了美元波动周期，作为理性的投资人怎么进行资产设置装备摆设呢？很简单，也就是说当美元升值的时辰，我应该欠债人平易近币化，资产美元化。反过来年夜量热钱进入中国，人平易近币升值的时辰，应该欠债美元化，资产人平易近币化。谁在阿谁时候里拿了年夜量的人平易近币欠债，而且做了美元资产设置装备摆设呢？不就是安邦、海航、XX这些公司，这些大师都大白。从每一个个别来看，我相信良多个别投资人必定换了5万美金，每小我都干这么干，蚂蚁搬场，整个外汇储蓄敏捷搬空。

跟着美元的升值，呈现危机的国度会增多，喷鼻港已经支出了200亿美元来捍卫它的联系汇率，阿根廷已经挂了，起头再度标的目的IMF求救，像土耳其等等一系列国度也会呈现近似的问题。此次和前次会有什么纷歧样？前次是一个一个洲挂，先挂拉丁美洲，再挂亚太，此刻是亚太跟拉丁美洲一块挂。为什么？曩昔十年，美国制造的流动性量级是有史以来最高的，当套息买卖反转的时辰，我们必需存眷我们的本钱账户，我们会是顺势贬值。

我们感觉中美商业战最终决战的处所并不是商业，商业没有太多可以加的工具。此刻整个宿世界处于很是糟糕微妙的状况，我在年头的时辰就说过，此刻整个宿世界的状况是“三高一低”：

一、本家儿要年夜国央行的资产欠债表规模有史以来最高。

二、所有经济体欠债率、杠杆率有史以来高。这个时刻是人类汗青负债最高的时刻。有个专家说了一句话，处所当局的40万亿债务没有想还，他不小心说出了本相，事实怎么还？要么通胀，要么印钞。

三、相对应的，整个风险资产的价钱有史以来新高。若是从1月份买卖股指来看，美股是曩昔124年来的新高，风险资产中，除了美国股票，当然还有房子，美国房子全数回到危机之前的状况，中国的房子，不消说了，天天都在会商。

四、所谓一低，是指风险波动率VIX汗青最低，时候关系，不睁开了。

在这种环境下，中国的货泉政策怎么调整？大师感觉是不是又放水，如许又回到13、14、15年的状况？其实仍是分歧的，关头是我们怎么判定这个流动性是加杠杆、仍是去杠杆，仍是放水？很简单，你要看M2增速跟名义GDP之间比值，若是M2增速跨越名义GDP，我们认为经济体在放水或加杠杆。若是M2低于名义GDP，就是在收水、去杠杆。所以我们感觉，尽管央行做了两次政策调整，要么定标的目的降准，要么做“麻辣粉”，这么尽力折腾了半天，上个月M2是几多？上个月M2增速8.3%，名义GDP是几多？请注重，现实GDP大要6.8%，加上简单的GDP平减指数2.8%，名义GDP增加大要在9.5%，高于M2的增速，而在曩昔30年里，每年M2要高于名义GDP六个百分点，所以我感觉此次有点不太一样，不是年夜面积放水，而是必然水平的“补水”，好比压缩贸易银行的资产欠债表，经由过程资管新规把影子银行干失落。

投资风险资产确实像勇敢者的游戏，但大师不要过于乐不雅，风暴还没有真正到来，因为美国还有两次加息，美元指数还会上行，我们的经济还会慢慢往下走，你要周全调整你的预期。

（注：本文转载自上海金融与法令研究院）